事件：

??????? 公司4月22日发布2013年年报，全年实现营业收入34.86亿元，同比增加145.77%；实现营业利润8008.62万元，同比增加6.25%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增加7.04%；基本每股收益0.19元。

点评：

??????? 增长源于公司生产规模扩大，销量增加及收购。报告期内，全年实现营业收入34.86亿元，同比增加145.77%，主要是因为收购江苏凯力克和自身销售业务增长；实现营业成本29.08亿元，同比增加176.42%；实现营业利润8008.62万元，同比增加6.25%。公司销售随着并表和产能扩张大幅增长，其中钴镍粉体销量3055.60吨，同比增长2.04%；四氧化三钴销售6798.13吨，同比增长88.46%；三元电池材料销售800.63吨，同比增加53.13%；销售电积铜9878.49吨，同比增加66.44%；碳化钨销售1202.04吨，同比上升43.17%；电子废弃物业务实现销售收入45225.08万元，同比上升139.18%。2013年，公司废旧家电拆解总量突破200万台，成为国内废旧家电拆解的主力，电子废弃物对毛利贡献率达到21.09%。

??????? 毛利来源多元化，主要贡献产品毛利率下滑。从毛利结构上看，四氧化三钴业务和电子废弃物回收是报告期营业利润增长的主要贡献因素，其他业务的毛利基本保持稳定，钴镍粉业务毛利有所下降。从毛利率上看，主要贡献业务除电子废弃物小幅上升，四氧化三钴，钴粉，三元材料均出现一定程度的下降。这造成公司总体毛利率同比下降9.25个百分点。

??????? 三项费用符合预期，财务费用大幅上升。报告期内，销售费用同比增加41.61%，主要是运输费和物料消耗分别增长135.55%、86.22%；管理费用同比增加36.35%，主要为职工住房公积金、社保费增加91.59%，研发投入增加30.3%，土地使用权等无形资产摊销增加101.93%，房产税及印花税等税金增加53%；财务费用同比增加1.10亿元，同比增长120.82%，主要是利息支出同比增加。

??????? 各在建项目稳步推进、完成全国布局。从募投项目来看，废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器、废塑料循环利用工程项目目前已经完成进度已达87.39%，预计2014年6月30日可达预计使用目的。电子废弃物回收与循环利用已经完成工程进度83.06%，预计2014年3月31日可达使用目的。非募投项目废渣废泥处理工程已经完成工程进度90%，江西报废汽车循环利用项目已经完成工程进度85%。2013年12月，河南格林美、武汉城市矿产公司同时入选国家第三批废弃电子产品处理基金补贴企业，覆盖湖北、江西与河南三省，奠定公司在国内电子废弃物处理领域的优势地位。

??????? 电子废弃物业务开始释放产能与业绩。经过2年的建设，募集资金投资项目“废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器、废塑料的循环利用项目”已经完成建设，项目进入试运行阶段，为后续增长带来动力。

??????? 政策支持力度加大提供发展空间。2013年12月，国家发改委环资司向社会公开征求对《废弃电器电子产品处理目录调整重点（征求意见稿）》的意见，截止2014年1月24日，意见征求完毕，按照征求意见稿，有望新增电池、灯管、传真机、复印件、饮水机、抽油烟机、压力锅等30多种消费电子产品列为生产者支付处置费目录，将大大扩大电子废弃物收费处置的范围，使生产者支付处置费成为电子废弃物回收处置企业的正常持久收益，为公司带来广阔的市场空间和持续利益增长。

??????? 维持公司“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断，我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.29元和0.33元，对应2014年4月21日收盘价11.13元的动态PE分别为38.33倍和33.94倍。结合行业的估值水平，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价12.19元，对应2014年PE42倍。

??????? 主要不确定性。原材料价格大幅波动；下游需求波动；公司在建工程实施进度变化。

2014-04-22 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：刘博 钟奇 施毅

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